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        13日出齊的4月經濟數據顯示中國經濟復蘇動力依然較弱。國家信息中心經濟預測部主任祝寶良認為，當前經濟復蘇態勢較緩，但二季度后經濟有望進一步回升，短期內，對經濟增速底線的判斷主要看就業情況。只要能夠保證就業率達到4%-5%，就業市場保持穩定，經濟增速可以拋開底線之說。而調控政策目前主要依靠財政政策。

　　清華大學經濟管理學院教授李稻葵認為，7%的增速是中國經濟最低的增長底線。面對經濟的放緩，決策層不會輕易出手，但可能會推出一些政策以預防經濟增速過快下滑、調整市場預期。這包括更加合理、謹慎地對待房地產市場，用“中醫”方法慢性治療，讓房地產市場遵循本身規律發展；適當增加財政赤字；選擇一些城市試點，增加公共項目投資。此外，包括利率匯率浮動區間擴大在內的金融領域改革、公共財政改革等值得期待。　　　　　　　

　　二季度后經濟增速有望逐步回升

　　中國證券報：從13日以及此前公布的4月經濟數據來看，經濟復蘇動力依然較弱，不排除未來經濟增速可能下滑的可能。對此，短期看經濟增長將呈怎樣的走勢？

　　祝寶良：當前經濟仍在延續向上復蘇局面，只是一會慢一會快。這與庫存調整有關。總體上說，當前經濟復蘇比較緩慢，但從需求端看，投資、消費、進出口相對比較穩定。經濟復蘇情況主要看庫存調整。在需求沒有太大波動情況下，庫存調整主要與大宗商品價格有關。

　　二季度經濟增速會比一季度略高一點，大概在8%左右。二季度之后，經濟有望進一步回升。1-4月份投資增速回落，制造業投資下降但基礎設施投資在上升。盡管房地產投資受到調控影響，但全球經濟放緩，各國貨幣大放水，熱錢只要進入就會流向房地產。因此，預計未來幾個月房地產投資增速會略有下降，但仍能維持在17%-18%水平。

　　根據調查，短期內生產企業的庫存需要進一步觀察，但零售企業（流通環節）基本上已經沒有庫存。現在庫存已經調得差不多，我認為，大規模去庫存階段已經結束，庫存進入新一輪增加階段并呈穩中上升態勢。大宗商品價格的變化，使得新增庫存的不確定性增強。從4月份PPI的下降可看出，當前企業不敢貿然增加庫存。從4月工業增加值出現回升可以判斷，企業此前新增庫存部分已經降得差不多，不可能再下降，未來企業將進入增加庫存階段。從全球新增庫存量看，今年中國新增庫存量已經達到歷史最低點。根據相關報告，今年中國新增庫存達到GDP的1.5%，僅高于1996年的1%。庫存不可能再大規模下跌，基本上穩定下來。

　　李稻葵：春節因素導致經濟在1、2月份放緩速度并不明顯，經濟增速放緩在3月份開始顯現。3月底到4月初，工業增加值不到10%，電力增長一直處于10%以下，經濟放緩盡顯。

　　面對經濟的放緩，決策層不會輕易作出決策。經濟放緩有利于經濟轉型的推進，有利于推動經濟改革。中國要實現2020年GDP翻番目標，必須保持一定的經濟增速。今年決策層可能會推出一些政策以預防經濟增速過快下滑、調整市場預期。另外，還可能推出一系列改革，重拾改革信心。

　　7%或為經濟增速容忍底線

　　中國證券報：有機構測算，只要未來幾年經濟增速保持在7%左右就可以實現GDP翻番目標，這也意味著決策層對中國經濟增速容忍度在提高。這是不是可以理解為7%就是經濟增速容忍底線，跌破這個底線，調控政策就會出臺？

　　祝寶良：未來2-3年，產能過剩問題仍待解決。因此，制造業投資速度將繼續下降，基礎設施投資將持續上升。但基礎設施投資面臨融資問題，融資模式不可持續，需要逐步解決。房地產投資速度也會放緩。總之，如果未來過剩產能淘汰得快，經濟增速有望達到8%-8.5%；淘汰得慢，經濟難有起色。產能淘汰的快慢與否，主要看體制改革，即減少審批，把主動權交給企業。

　　短期內，經濟增速的底線判斷主要看就業情況。只要能夠保證就業率達到4%-5%，就業市場保持穩定，經濟增速可以拋開底線之說。中長期內看結構調整問題，經濟增速將與結構調整步伐相一致。

　　李稻葵：我認為7%的增速是中國經濟最低的增長底線。從中國經濟和就業情況看，只有達到7%的增速，才能創造出一千萬的新增就業崗位；另一方面，從中國自然增長率看，8%是中國潛在經濟增長率，7%增速已經低于該增速，未來經濟增速不能再低，低于7%會發生很多很多問題。未來10年，中國經濟仍能達到8%的潛在經濟增長率。其實8%還是可以做到的。

　　財政政策有望發力

　　中國證券報：鑒于國內外復雜的經濟形勢，中國調控政策面臨兩難，尤其是貨幣政策。短期而言，調控政策維持穩定的概率大還是適時出手的概率大？如果調整的話，將呈現怎樣的變化？

　　祝寶良：全球流動性充裕，中國不可能降息。貨幣政策既不會繼續寬松也不會緊縮。產能過剩問題不解決，貨幣政策將一直處于糾結狀態。現在調控政策主要依靠財政，政府需要通過減稅、增加社會保障支出等措施，保障企業生產經營。另外，需要加快發展能夠增加就業的新興產業和現代服務業。推進要素價格市場化、減少審批權、財稅制度等改革釋放制度紅利。

　　李稻葵：決策層可能在三方面對經濟進行調整：一是合理的宏觀政策，主要是針對房地產市場的合理調控。考慮到房地產市場在中國經濟中的地位，決策層將更加合理、謹慎地對待房地產市場，不會讓房地產市場快速下滑，也不會讓房地產泡沫很快破滅。因此，政府對房地產市場的調控，不會過急。如果政府急于放緩房地產市場，其對宏觀經濟的影響是有害無益的。調控房地產市場，需要用“中醫”方法慢性治療，讓房地產市場遵循本身規律發展。

　　二是適當增加財政赤字。現在財政赤字是1.2萬億，占GDP的比重為2%。中央可以把財政財政赤字增加至2萬億，用于公共項目投資。

　　三是選擇一些城市試點，增加公共項目投資。這些公共項目的投資主要是公共基礎設施。通過這些投資增加經濟增長動力，彌補放緩趨勢。

　　金融財政改革值得期待

　　中國證券報：通過改革釋放制度紅利的市場預期很強，具體而言，哪些方面在今年值得期待？

　　李稻葵：新的經濟改革時點預計在10月份出現。10月份將召開十八屆三中全會，這次會議將主要討論改革。改革議程目前正在討論。預計將首先進行一些微改革。在微改革得到認可后，激發社會改革熱情，從而引領大改革。

　　經濟領域的改革可能體現在以下幾方面：一是公共財政改革。目前地方不良貸款增加，地方財政困難顯現。在房地產調控加碼的背景下，通過土地財政增加收入的模式已不可持續。在此情況下，支持地方經濟發展必須通過改革創造稅收。創造稅收的來源之一是征收房產稅，通過征收房產稅增加地方政府獨立的稅收來源，同時解決地方政府不良貸款問題。

　　二是城鎮化。當前的戶籍管理制度限制了人口流動，人口流動受限的結果是消費能力無法釋放。這需要在改革戶籍管理制度的同時，加大地方政府對公共資源的投入，增加社會福利，為進城人員提供消費保障。三是金融領域改革。今年金融領域改革主要體現在利率浮動范圍將進一步擴大、匯率浮動范圍也將進一步擴大、增加個人對外投資渠道。通過這些金融改革，可以健全匯率市場，減小人民幣單向升值壓力，另一方面，降低M2規模。

房地產業低速增長周期或降臨

　　在經歷調控下的短期低迷后，前4月房地產數據開始呈現出升溫勢頭。國家統計局昨日發布數據顯示，今年前4月，全國房地產開發投資19180億元，同比名義增長21.1%，增速比一季度提高0.9個百分點。此外，房地產銷售、購地面積、資金來源等指標均有所升溫。

　　業內人士認為，在城鎮化推進的階段，對房地產消費的需求量較大，使得房地產市場走勢出現強勁反彈。未來一段時間，房地產市場或進入低速增長的周期。

　　供應端頹勢正在減速

　　受調控政策影響，房地產市場表現并不樂觀。國家統計局數據顯示，今年1-4月份，全國商品房銷售面積29761萬平方米，同比增長38.0%，增速比1-3月份提高0.9個百分點；商品房銷售額19847億元，增長59.8%。其中，住宅銷售面積增長41.1%，銷售額增長65.2%。

　　但從4月單月來看，銷售情況下滑明顯，顯示出在強力調控政策的影響下，市場買賣雙方對市場的信心不足。

　　數據還顯示，今年4月，全國房地產開發景氣指數為97.35，比3月回落0.21點。在經過短期回升之后，該指標連續兩月出現回落。其中，調控細則中的限價制度，被認為是市場信心低落的主要原因。

　　但在市場表象之下，一些分項指標已呈現出升溫的態勢。統計局的信息顯示，今年1-4月份，房地產開發企業住宅施工面積368798萬平方米，比1-3月增長14.8%。住宅新開工面積41330萬平方米，比一季度增長1.8%。

　　同期，房地產開發企業土地購置面積8825萬平方米，同比下降8.6%，降幅比1-3月份收窄13.4個百分點；土地成交價款2020億元，增長10.6%，1-3月份為下降10.2%。

　　分析人士稱，上述兩組數據的回升，意味著市場供應端的頹勢正在減速，整體供需態勢也將趨于均衡。事實上，盡管收緊性政策在3月底落地，但房企拿地熱情仍沒有明顯消退，4月單月的企業土地購置面積環比上升近16%。

　　此外，今年1-4月份，房地產開發企業到位資金35602億元，同比增長33.5%，增速比一季度提高4.2個百分點。其中，定金及預收款9782億元，增長61.9%；個人按揭貸款4373億元，增長67.8%。

　　或進入低速增長期

　　最令市場感到欣慰的，當屬房地產投資數據出現反彈。數據顯示，今年前4月，全國房地產開發投資19180億元，同比名義增長21.1%，增速比1-3月份提高0.9個百分點。相比之下，同期的全國固定資產投資增速回落了0.3個百分點。

　　上海易居房地產研究院副院長楊紅旭表示，“房地產投資占全部固定投資的比重為四分之一左右，前者增幅超過后者，說明房地產業發揮著正能量作用。”

　　鏈家地產的分析表示，自2012年一季度以來，房地產市場持續高溫，投資指標卻始終“不溫不火”，既沒有出現顯著的增長，也沒有因近期政策收緊而大幅回落。這主要是受兩個因素影響：一是近年來房地產調控成為常態，非理性投資降低；二是限購以后市場需求以剛需為主，釋放量雖然較大但總量和節奏都較為穩定。

　　剛需的釋放也使得另一組數據出現下滑。截至4月末，全國商品住宅待售面積比3月末減少6萬平方米，自2011年住宅庫存持續增長以來，首次出現下跌。其中，一線城市從去年就開始率先下跌。

　　分析人士認為，隨著個別城市庫存的消耗，以及房企資金鏈的改善，使得未來房價仍具有不小的上漲壓力。

　　鏈家地產的分析認為，雖然新政出臺，但房地產調控周期內最為嚴厲的限購影響已經逐漸削弱，即使當前信貸、稅費收緊，也無法改變市場的供求基本面。從長期來看，房地產行業繼續上升的趨勢仍然不變。

　　有觀點認為，今后幾年，房地產行業可能會保持低速增長的狀態，并進入一個較為穩定的周期。從短期來看，除“限價政策”能否持續推進外，供地量和供地節奏將是影響市場走勢的關鍵因素。

貨幣刺激效用減弱　提振經濟尚待產業財稅政策發力

　　4月份的投資、消費數據依然體現出經濟在底部徘徊的特征。從投資數據看，已經連續三個月同比處于回落態勢，雖然4月份地產投資增速有反彈，但是積累的系統風險在加大，經濟的偏冷與貨幣的偏熱形成了鮮明對比。

　　業內專家認為，單靠貨幣刺激助力經濟的模式已經不復返了，只有進一步細化產業政策、制定更加完善的財稅政策，真正地讓利于民，才能改變經濟低迷的態勢。

　　地產投資后勁或不足

　　從投資細分數據看，4月份，除地產投資出現反彈外，基建、制造、公用事業等幾大投資領域依然處于環比回落的態勢中。4月份地產投資同比增長21.1%，比3月份的20.2%有所回升，新開工面積增速也由3月份的-2.7%，提升至4月份的1.9%，顯示出在銷售推動和房價上漲的影響下，開發商開始轉變了一季度觀望的態勢，開始了補庫存的行為，但是這種短暫的回升不具有持續性。

　　遠洋地產行政部人士張曉介紹，4月份，多數開發商的投資行為致力于完成去年底以來的剩余項目，而今年實際開發項目的增長可能很有限，因此從持續性來看，地產商的投資后勁可能存在不足的情況。海通證券地產業分析師涂力磊認為，從4月份的投資數據看，雖然地產業一枝獨秀，但從上下游的關系和其余行業的投資數據看，地產的投資增速很難持續，因為經濟依然在底部，開發商更多的是追隨市場，而不會貿然改變投資和拿地的行為，采取積極策略。

　　雖然4月份的投資資金也出現好轉，但在貨幣刺激助推下，投資行為并沒有出現相應好轉。華融證券宏觀分析師范貴龍認為，依靠流動性來刺激經濟增長的時代已經過去了，由于經濟的內生問題，中國目前的行業投資風險在不斷加大，如果沒有更好的風險化解機制和退出方式，單憑項目拉動的投資模式很難有更大的發展，因此只有資金卻沒有持續性的增長空間，很難使經濟繼續保持活力。

　　提振消費需政策調節

　　4月份，社會消費品零售總額當月同比增速為12.80%，與3月份的12.60%相比略有回升。剔除價格因素以后，實際當月同比增速11.80%，與3月份相比也略有回升。

　　從今年以來的社會零售總額增速看，每月基本增長0.1個百分點。若扣除物價因素，零售消費品的增速基本處于停滯不前的狀況。再從4月份全國50家重點大型零售企業零售額數據看，4月同比增長15.8%，扣除金銀珠寶類商品后零售額增速僅5.5%，低于市場預期。其中，服裝零售額、零售量同比雙雙下降的表現更是低于預期。

　　安信證券零售業分析師張靜認為，從具體的細分消費數據看，消費不足的情況在二季度表現得更加明顯，除去季節因素的影響，一般而言，4、5月份都是消費提振的時節，但從4月和5月的微觀數據看，市場并未有所體現，消費品依然在底部徘徊。

　　針對4月份的投資和消費數據，財政部財政科學研究所人士表示，當前應該更多地發揮財政政策的調節作用，在具體的產業政策方面給予行業、公司更多的利好，如針對不同地區、不同發展階段的公司制定相應的政策，為這些企業、行業減負，激發它們的積極性。對消費者而言，相關部門還需進一步簡化稅賦，在消費方面刺激百姓的積極性，變限制為有針對性的獎勵，更多地發揮財政調節的積極作用，這樣才可能刺激經濟從底部逐漸走出。

財政收入增長放緩已成常態

　　今年前四月，全國財政收入4.35萬億元，占今年財政預算收入的34%，已完成全年“任務”的三分之一。財政收入比去年同期增加6.7%，增幅同比回落5.8個百分點。財政部預計，受房地產成交量下降等影響，全年財政收入形勢不容樂觀。

　　我國財政收入增速從年初以來一直呈下滑態勢，其增長放緩已成常態，尤其是中央財政收入。1-4月中央財政收入2.00萬億元，同比下降0.8%，其中四月收入5357億元，同比下降2.2%，連續兩月下滑，不過下降速度比3月減少3個百分點。

　　財政部指出，前4月財政收入增長緩慢的主要原因在于，經濟增長趨于平緩，實施結構性減稅，一般貿易進口增幅低，及去年同期清繳入庫2011年末部分收入、基數較高等。4月份中央財政收入延續3月同比下降態勢，主要是因為企業所得稅增幅很低，進口環節稅收同比減少，及去年同期清繳石油特別收益金收入入庫較多、基數較高等。

　　地方本級財政收入則保持較快增長，1-4月地方本級財政收入2.35萬億元，同比增長13.9%，4月單月同比增長14.7%。房市火爆仍是地方財政收入增長的主動力。分析人士認為，上個月房地產市場成交額激增，帶動相關地方稅收水漲船高，其中地方主體稅種營業稅4月同比增長12.8%，就主要得益于房市成交額增加、房地產營業稅也相應增加，另外契稅4月同比增長69.2%，土地增值稅同比增長30.5%。

　　財政部預計，制約后幾個月財政收入增長的因素仍然較多。受工業增加值增長趨緩、工業生產者出廠價格下降、企業效益下滑、房地產成交量下降及實施結構性減稅等影響，全年財政收入特別是中央財政收入形勢不容樂觀。

　　前四月，財政收入中的稅收增速保持放緩趨勢，共實現收入3.76萬億元，同比增長6.5%，增幅同比回落1.6個百分點。4月單月稅收收入1.02萬億元，同比增長7.9%，其中：企業所得稅2972億元，增長1.8%，工業企業所得稅同比下降5.3%；國內增值稅2186億元，同比增長9.5%；營業稅1631億元，增長12.8%；國內消費稅645億元，同比增長2.7%；進口貨物增值稅、消費稅1129億元，下降1.2%，主要受一般貿易進口增幅低等影響；車輛購置稅202億元，同比增長26%。

　　與往常不同的是，財政部公布的4月財政收支數據清單上，證券交易印花稅突然“失蹤”。財政部最新數據顯示，受股市成交額增加影響，一季度該稅種收入119.97億元，同比增長30%。據報道，印花稅改革已納入相關部委調研范圍，未來除證券交易印花稅以外，其他印花稅項目或將取消，與其他稅費合并；證監會正在和有關部門探討資本市場稅收優惠政策，積極協調降低證券交易印花稅。

　　盡管財政收入增幅下滑，財政支出仍保持較快增長。前四月全國財政支出3.63萬億元，同比增長13.6%，占今年財政預算支出的26%，雖距目標的三分之一尚有距離，但與去年同期進度略有加快，年末突擊花錢現象有望進一步得到緩解。前四月，民生等重點支出得到保障，其中教育支出5304億元，同比增長13.2%；醫療衛生支出2297億元，同比增長28.6%；節能環保支出630億元，同比增長28.6%。（作者：倪銘婭 來源：中證網）